太平洋证券股份有限公司张河生,戴梓涵近期对江山欧派进行研究并发布了研究报告《江山欧派半年报点评：渠道结构持续优化，盈利能力有所提升》，本报告对江山欧派给出评级，当前股价为36.37元。 江山欧派(603208)事件：江山欧派发布2023年半年报，2023年上半年公司实现盈利收入16.02亿元，同比增长26.06%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长21.75%，扣非归母净利润1.13亿元，同比增长102.62%；其中23Q2实现盈利收入9.19亿元，同比增长17.92%，归母净利润0.83亿元，同比增长36.33%。数据要点：传统门类保持稳健增长，柜类等新产品表现亮眼。公司2023年上半年实现盈利收入16.02亿元，同比增长26.06%，分产品来看，23年上半年夹板模压门和实木复合门分别实现盈利收入9.37亿元和3.30亿元，分别同比增长22.33%和30.39%，两者营收占比合计超过80%。此外，23年上半年柜类产品实现盈利收入1.18亿元，同比增长78.52%，别的产品包括防火门、铝合金门以及部分配套等实现盈利收入1.35亿元，同比增长74.89%，表现亮眼。工程渠道直营和代理商同步发展，经销商数量快速扩张。分渠道来看，1）受益于“保交楼”政策，上半年大宗渠道实现盈利收入10.82亿元，同比增长33.86%，其中直营工程和代理商渠道分别实现盈利收入5.99亿元和4.29亿元，同比增长31.76%和37.50%。截至6月末，直营工程客户和工程代理商数量相比22年年末较为稳定，公司继续发展工程代理商，提升获客能力和订单转化能力，增加代理商工程渠道业务份额；2）上半年经销商渠道实现盈利收入4.38亿元，同比增长23.71%，公司持续加大对各类经销商和安装服务商的开拓和培育，经销商数量快速扩张，截至23年上半年末，加盟经销商共计30,208家，相比年初净增5,604家。费用管控成效显著，盈利能力提升。23年上半年实现归母净利润1.42亿元，同比增长21.75%，其中Q2实现归母净利润0.83亿元，同比增长36.33%。公司综合毛利率为23.5%，同比下降5.2pct，主要是受到渠道结构调整，保交楼订单占比提升和公司去年下半年给予代理商优惠，大宗渠道毛利率同比下降所致。费用率方面，23年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/2.8%/3.5%/0.4%，同比分别-5.6/-0.9/-0.2/+0.2pct，公司经营管理效率有效提升，销售和管理费用同比下降，财务费用小幅提升主要系可转债费用化利息增加所致。此外，公司现金流有所改善，23年上半年经营性现金流净额为0.45亿元，相比去年同期由负转正。江山转债价格相比来说较低，可继续积极关注。公司作为国内木门行业有突出贡献的公司，在保持传统木门稳健发展的同时，持续拓展窗类、橱柜、墙板等新品，产品质量优异受到客户广泛认可，具备规模化生产交付能力，带来成本优势，多元化渠道变革成效显著，工程端除国内主要地产公司外，开辟学校、医院、酒店、康养等渠道，受到地产政策积极影响，公司大宗业务有望继续向好，同时加盟商数量持续增长，线下线上同步发力，业绩有望进一步增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.82/4.68/6.01亿元，当前股价对应PE分别为17/14/11X，截至23年8月25日收盘，江山转债绝对价格位于117元左右相比来说较低，可继续积极关注。风险提示：房地产市场超预期下滑；渠道拓展没有到达预期；市场之间的竞争加剧。 证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券毕春晖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.95亿，根据现价换算的预测PE为16.32。 该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为50.53。 以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如有一定的问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
